Divergentan razvoj ekonomske i monetarne politike

 "Usljed pada vodećih pokazatelja, te nastavka sukoba Rusije i Ukrajine morali smo značajno smanjiti našu posljednju prognozu ukupnog ekonomskog rasta u eurozoni, iz juna, sa 1,2 na 0,8 procenata za 2014. godinu i sa 2,0 na 1,6 procenata za 2015. godinu. Nasuprot tome, prilično je izvjestan natprosječan rast u Sjedinjenim Američkim Državama u naredne dvije godine. Stoga je kretanje stopa inflacije prilično neujednačeno. Dok bi stopa inflacije u Sjedinjenim Američkim Državama trebala porasti sa sadašnjih 2 procenta na 2,5 procenata, stopa rasta cijena u eurozoni, tokom većeg dijela predstojeće godine, će biti manja od 1 procenta.  Pomenuti scenario podrazumijeva značajna odstupanja pojedinih zemalja, kao što su Njemačka ili Austrija", izjavio je Valentin Hofstätter, rukovodilac Odjela za tržišta obveznica i praćenja valuta pri Raiffeisen Bank International AG (RBI), na početku prezentacije "Strategije za globalna tržišta" za četvrti kvartal.

Iako su porasle u odnosu na ljeto, geopolitičke tenzije samo su djelimično odgovorne za poražavajući razvoj ekonomskih trendova u Evropi. Glavni razlog usporenog ulaganja u postrojenja i opremu nedostatak je volje za sprovođenje reformi u nekoliko zemalja, prije svega u Francuskoj i Italiji, te nesigurnost i mjere predostrožnosti kompanija.  "U tom kontekstu, važno je naglasiti da najvažnije izvozne destinacije eurozone, a naročito Sjedinjenih Država, bilježe poboljšanje dinamike rasta. Samim tim, trenutni aktuelni pad izvoza u Rusiju, uzrokovan ekonomskim sankcijama, može se premostiti. Ipak, dalja eskalacija vojnih sukoba, odnosno produžetak opšteg trgovinskog embarga, mogli bi gurnuti eurozonu u recesiju", izjavio je Hofstätter u svom komentaru vezanom za sukob Rusije i Ukrajine.

Centralne banke: FED povećava kamatne stope u 2015. godini, ECB i dalje u ekspanziji

Prema očekivanjima stručnjaka Raiffeisen Researcha, Federalne rezerve Sjedinjenih Država (FED) morat će dodatno precizirati vrijeme i stepen predstojećih povećanja ključnih kamatnih stopa.  Smatraju da FED-ovo povećanje glavnih kamatnih stopa, koje se očekuje znatno prije sredine 2015. godine, nije pravilno ukalkulisano u cijene obveznica. Pomenuto će, u kombinaciji sa privrednim rastom, uzrokovati i značajno povećanje prinosa (te odgovarajući pad cijena) na državne obveznice SAD-a. Taj pad cijene obveznica vlade Sjedinjenih Država privremeni je argument za atraktivnost dionica. Ipak, posmatrano dugoročno, državne obveznice će omogućiti ostvarivanje prinosa većih od prinosa od dividendi po osnovu američkih dionica. 

"Dok je početkom godine očekivan intenzivniji rast eurozone, Evropska centralna banka (ECB) uspjela je usmjeriti osnovne impulse pomoću svojih izvještaja i naknadno objavljenih olakšavajućih mjera. Očekujemo da će ECB nastaviti pružati podršku kreiranju okruženja likvidnosti koje ide u korist berzama. Podaci o pozitivnom ekonomskom rastu u Sjedinjenim Državama ukazuju na drugačiji slijed događaja.  Prema našim očekivanjima ECB neće umanjiti dostupnost likvidnosti niti povećati najznačajnije kamatne stope sve do kasne 2016. godine", istakao je  Hofstätter u svojoj daljoj analizi. Dakle, tokom 2015. godine, cijena kratkoročnih euro obveznica ostat će stabilna, dok će dugoročne euro obveznice biti pod negativnim utjecajem američkih državnih obveznica, koji će se manifestovati u vidu pada cijena. 

EUR/USD: Dolar i dalje u usponu

Glavna odrednica trenda kursne stope EUR/USD i dalje je razlika u prinosu na njemačke i dvogodišnje državne obveznice Sjedinjenih Država, a što je odraz različitih prognoza vezanih za ključne kamatne stope. Od sredine godine, USD je u prednosti u smislu prinosa.

"Prema našim očekivanjima, FED i ECB će zadržati, te čak ojačati svoje postojeće divergentne monetarne politike tokom narednih nekoliko kvartala. Paralelno sa rastom najznačajnijih kamatnih stopa u Sjedinjenim Državama nastavit će se i rast prinosa na dvogodišnje državne obveznice. Zbog posljednjih mjera ECB-a, kratkoročne kamate u eurozoni praktično nemaju potencijal promjene trenda. Samim tim, logično je očekivati dalju devalvaciju eura u odnosu na USD u predstojećim mjesecima. Krajem 2014. godine kursna stopa EUR/USD bi trebala biti 1,26. Sudeći prema sadašnjim očekivanjima, kursna stopa EUR/USD u 2015. godini bi trebala biti manja od 1,20", rekao je Hofstätter. 

Globalno tržište dionica (još uvijek) nije predimenzionirano

Višak likvidnosti zabilježen tokom proteklih godina, nastao kao posljedica niskih najznačajnijih kamatnih stopa i kvantitativnih olakšica centralnih banaka, glavni je „pokretač potrage za prinosom”, zbog koje pojedini tržišni komentatori upozoravaju na moguće „pucanje balona“. Tačnije, ukoliko se u obzir uzmu izuzetno niski prinosi, evropsko tržište državnih i korporativnih obveznica već se čini skupim. Ipak, ne treba zaboraviti da je pomenuta krajnost odraz trenutnog makroekonomskog okruženja koje ukazuje na spori rast i marginalnu inflaciju tokom dužeg vremenskog perioda. 

Što se tiče dionica, situacija je drugačija. U ovom segmentu pretjerivanje je argumentovano činjenicom da NYSE (gledano po nominalnoj stopi BDP-a) gotovo jednako učestvuje u berzanskoj utrci sa dužničkim kapitalom, čiji je nivo približan onom iz 1999. godine i 2007. godine.  Također, došlo je i do značajnog povećanja emisija na berzama. U tom kontekstu, mega IPO (inicijalna javna ponuda) kineskog on-line trgovca Alibabe može se smatrati znakom upozorenja.  Posmatrano globalno,  pred nama je značajna godina u pogledu inicijalnih javnih ponuda, iako je aktuelni nivo ovih ponuda daleko od nivoa zabilježenih tokom proteklih rekordnih godina.  Globalni nivo spajanja i akvizicija nedavno se značajno uvećao zahvaljujući povoljnim uslovima finansiranja i rupama u sistemu oporezivanja, međutim i dalje je značajno niži od nivoa iz perioda naglog porasta. 

"Argument protiv predimenzioniranja leži u još uvijek umjerenoj ocjeni tržišta dionica.  Globalni pokazatelj MSCI World, samo je neznatno veći od historijskog prosjeka i samim tim je značajno niži od prethodno visokih vrijednosti predmetnog ciklusa.  Ovdje treba naglasiti atraktivnu ocjenu evropskog tržišta dionica u odnosu na američko. Prinosi na dividende velikih indeksa evropskih dionica, u rasponu od 3 do 3,5 procenata još uvijek su veći od prinosa na korporativne obveznice ovog investicionog rejtinga. Međutim, druga tržišta poput Japana, odnosno većine tržišta u razvoju, nisu previše skupa", izjavila Veronika Lammer, rukovodilac grupe za kvantitativna istraživanja i tržišta u razvoju pri Raiffeisen Researchu, na početku svoje prognoze trendova globalnih tržišta dionica. 

Slabljenje eura i istovremeni pad cijene nafte pozitivno su se odrazili na dobit evropskih kompanija. U kombinaciji sa ekspanzivnom monetarnom politikom ECB-a, pomenuto bi trebalo rezultirati natprosječnom realizacijom.  Međutim, investicije na američkim tržištima dionica i dalje su interesantne usljed dinamičnih kretanja u pogledu domaćeg razvoja i procjenjenih valutnih prinosa po osnovu očekivanog jačanja USD.

„Kao zaključak, smatramo da se još uvijek ne može govoriti o opštem predimenzioniranju tržišta dionica. Međutim, čini se da je trend rasta već dosegao svoju zrelu fazu te da može doći do javljanja privremenih perioda značajnih korekcija”, nastavila je svoje izlaganje Lammer. 

Različita slika na tržištima dionica zemalja u razvoju

"Tržišta u razvoju (EM) daju šaroliku sliku. Dok je indijska SENSEX ostvarila najbolje rezultate od svih zemalja u razvoju, sa povećanjem vrijednosti za 36 procenata (po osnovu domaće valute) - gledano od početka godine, kineska berza pati od slabe ekonomije ove države.  U Kini je prostor za ostvarivanje dobiti ograničen. Međutim, posmatrano historijski, ova procjena i dalje izgleda povoljno uz PER (odnos cijene i zarade) od 7,5 i očekivanu dobit od 5,1 procenata u 2014. godini", započela je Lammer svoj pregled tržišta dionica zemalja u razvoju.

U Brazilu, četvrti kvartal bit će obilježen historijskim predsjedničkim izborima koji bi mogli otvoriti put ka prijeko potrebnim strukturalnim reformama.  Posmatrano historijski i u odnosu na ostala tržišta u razvoju, aktuelne profitne marže BOVESPA od 7 procenata i PER od 17,8 procenata smatraju se nedovoljno atraktivnim. Tokom narednih nekoliko kvartala, investitori moraju uzeti u obzir i veću valutnu volatilnost uzrokovanu očekivanim rastom ključnih stopa u Sjedinjenim Državama. U slučaju da predsjednički izbori ne dovedu do značajnog poboljšanja trenutne investicione klime, BOVESPA će, najvjerovatnije, odreagovati prilično brzo i uz cjenovne gubitke. 

Raspodjela sredstava: Ulaganje u dionice i dalje atraktivan oblik investiranja

"Naš portfelj za četvrti kvartal 2014. godine ostaje isti, sa 53 procenta u segmentu dionica, 42 procenta u segmentu obveznica i 5 procenata u segmentu nekretnina", pojašnjava Lammer. Razlozi za povećanje pondera u segmentu dionica nalaze se u još uvijek umjerenim cijenama na tržištima dionica, daljem poboljšanju monetarnih okolnosti u euro području, kao i očekivanom kontinuiranom unaprjeđenju ekonomije Sjedinjenih Država i Evrope. 

"U okviru segmenta dionica, i dalje se fokusiramo na Evropu i SAD, ali i na Japan i određena tržišta u razvoju. Što se tiče segmenta obveznica, smanjili smo udio evropskih državnih obveznica u korist američkih državnih obveznica, a koje zajedno i dalje čine više od jedne polovine kompletnog portfelja.  Dodatno, predlažemo uključivanje državnih obveznica Srednje i Istočne Evrope, Euroobveznica i Euro korporativnih obveznica", zaključila je  Lammer svoje izlaganje.