Je li Ivica Todorić spreman žrtvovati Jamnicu?

Koncern Agrokor Ivice Todorića navodno prodaje Jamnicu, a trebala bi je kupiti Coca-Cola. Priče o prodaji Jamnice kruže već nekoliko tjedana, a tportalovi izvori tvrde kako su Coca-Cola i Agrokor već ušli u pregovore koji su zapeli na cijeni koju Agrokor traži za svoju perjanicu

Doznajemo iz više izvora kako u Agrokoru od Coca-Cole traže 15 iznosa godišnje dobiti prije poreza, kamata i amortizacije (EBITDA). Drugim riječima, Todorić za Jamnicu traži oko 5,9 milijardi kuna (15 puta 398,5 milijuna kuna, koliko iznosi EBITDA Jamnice u protekla četiri kvartala).

Prosječna cijena koja se plaća u sektoru preuzimanja bezalkoholnih pića u Zapadnoj Europi, prema podacima profesora Aswatha Damodarana sa sveučilišta u New Yorku, jest 9,63 iznosa godišnje EBITDA. To znači da bi Jamnica, kada bi se stavila u prosjek s konkurencijom, vrijedila oko 3,8 milijardi kuna ili 2,1 milijardu kuna manje nego što Todorić navodno traži za nju.

Još je jedan pokazatelj vrijednosti kompanija koji se gleda kod preuzimanje trenutačna vrijednost tvrtke na burzi. Sada dionice Jamnice koštaju 129.000 kuna, sveukupno ih ima nešto više od 22.000 što znači da po burzi Jamnica vrijedi 2,85 milijardi kuna.

Drugi tportalov izvor, iz samog Agrokora, navodi da Todorić za Jamnicu traži 800 milijuna eura (ili šest milijardi kuna, što je u skladu s navodima prvog izvora) te napominje da Coca-Cola nudi maksimalno 500 milijuna eura ili 3,75 milijardi kuna što se opet poklapa s prosjekom vrijednosti preuzimanja u industriji.

Upitali smo Coca-Colu i Agrokor jesu li ušli u pregovore oko preuzimanja Jamnice. U Coca-Coli nam poručuju kako je stav kompanije da ne komentira glasine, što već može biti indikativno samo po sebi, a u Agrokoru demantiraju sve pregovore oko prodaje. Podsjećamo da je i Jamnica uvrštena na tržište Zagrebačke burze zbog čega joj je gotovo nemoguće komentirati poslove koji su u tijeku a da o tome prije ne obavijesti Burzu.

Preuzimanje tvrtke poput Jamnice nije nimalo jednostavan posao te se osim EBITDA multipli kod procjene vrijednosti koristi i niz drugih pokazatelja. Potencijalne kupce zanima i koliko je tvrtka dužna. Tako se iz bilance Jamnice za treći kvartal ove godine godinu može iščitati da ona ima dugoročne obveze od 65,6 milijuna kuna. Od toga 21,9 milijuna kuna otpada na kredite, a 43,7 milijuna kuna za odgođene porezne obveze.

Puno su veća poteškoća kratkoročne obveze – one koje treba podmiriti u roku od godine dana. One ukupno iznose 1,01 milijardu kuna, od čega 626 milijuna kuna otpada na obveze prema dobavljačima, 127 milijuna kuna obveza za poreze i doprinose, 92 milijuna kuna obveza po vrijednosnim papirima te još oko sto milijuna kuna obveza za kredite i ostala davanja prema bankama.

Uz kratkoročne obveze treba spomenuti i kratkotrajnu imovinu koja je u istom razdoblju vrijedila dvostruko više od kratkoročnih obveza – 2,05 milijardi kuna, od čega su 733 milijuna kuna potraživanja od kupaca. Na kraju trećeg kvartala prošle godine, Jamnica je na računu imala i 23 milijuna kuna u gotovini.

Osim kratkoročnih i dugoročnih dugova, Jamnicu muči i teret jamstava za Agrokorove kredite. Naime, za Agrokorove kredite svojom imovinom gotovo redovito jamče tvrtke sastavnice koncerna, pa tako i Jamnica. Sredinom studenog prošle godine Jamnica je objavila kako je preuzela jamstva za Agrokorove kredite teške čak 840 milijuna eura.

Agrokor je time smanjio kratkoročnu zaduženost za dvije do tri godine – većina kredita na naplatu dolazi od 2019., nadalje. Jamstva su tada osim Jamnice preuzeli i PIK Vinkovci te Ledo.

Na stranicama Zagrebačke burze vidljivo je da je od 2009. do danas preuzela 25 različitih jamstava od kojih su neka poništena kroz refinanciranje, no i dalje jamči za zadnje veliko zaduženje od već spomenutih 840 milijuna eura. Prilično je nezahvalno spekulirati kako bi Todorić mogao osloboditi Jamnicu jamstava jer njezin novi vlasnik zasigurno ne bi pristao kupiti tvrtku kojoj nad glavom visi otplata Agrokorova duga.

Jamnica je prema konsolidiranom izvješću 2015. (posljednje dostupno izvješće za cijenu godinu) završila s dobiti nakon oporezivanja od 277,17 milijuna kuna, što je rast od 33 posto. Ukupan prihod od 2,85 milijardi kuna veći je za 60 posto u odnosu na godinu prije, a ukupni rashodi od 2,53 milijarde kuna veći za 65 posto. Na rast ukupnih prihoda i rashoda utjecala je akvizicija Roto dinamica, koji je Agrokor pripojio Jamnici. Podsjećamo i da Jamnica ima koncesiju na izvor Sveta Jana gdje je lani crpila 314.500 kubnih metara vode. U slučaju prodaje ta bi koncesija pripala Coca-Coli koja inače nema koncesiju na crpljenje vode u Hrvatskoj već svoj proizvod Bistru puni u Mađarskoj.

Pad kreditnog rejtinga Agrokora, a zatim i neuspješan pokušaj sklapanja novog kreditnog aranžmana s bankama, potaknuli su glasine o ozbiljnim financijskim problemima u poslovnom carstvu Ivice Todorića zbog kojih bi se on mogao i odlučiti na prodaju neke od svojih zlatnih koka. Na bazi dostupnih podataka tportal je ranije proanalizirao aktualnu situaciju i moguće strateške opcije za izlazak iz financijske krize koja bi se, kako tvrde naši izvori, trebala razriješiti u idućih 60 dana.